1988년 일본 자산버블 정점: ‘잃어버린 20년’의 서막

1988년의 일본은 제2차 세계대전 이후 40여 년간 이어온 고도성장의 정점을 맞이하고 있었다. 전후 일본은 미국과의 안보 협력 속에서 제조업 기반을 강화했고, 전자·자동차·철강·화학 등 다양한 산업에서 세계 시장을 주도했다. 1985년 플라자 합의 이후 엔화 가치는 단기간에 두 배 가까이 절상되었으나, 이를 상쇄하기 위해 일본 정부와 일본은행(BOJ)은 대규모 내수 부양책과 초저금리 정책을 시행했다. 이 시기의 정책금리는 연 2.5%로 유지되었고, 금융 규제 완화까지 더해져 시중에 막대한 유동성이 풀렸다. 엔고로 수출 채산성이 악화되자 대기업들은 해외 생산 기지를 확대했지만, 국내 자본은 부동산과 주식 시장으로 몰리며 자산가격 급등을 촉발했다. 그 결과, 1988년 일본 경제는 겉보기엔 안정된 성장과 호황을 동시에 누리는 듯했지만, 그 이면에서는 거대한 거품이 빠르게 부풀고 있었다.

 

 

주식·부동산 가격의 과열

버블 절정기였던 1988년, 닛케이225 지수는 3만 포인트를 바라보며 역사적 고점을 향해 치솟았다. 주가수익비율(PER)은 60배를 넘어섰고, 이는 주요 선진국 평균의 세 배 이상이었다. 부동산 시장의 과열은 더욱 심각했다. 도쿄 도심의 토지가격은 5년 만에 세 배 이상 상승했고, 도쿄 황궁의 토지 가치는 미국 캘리포니아 주 전체 부동산 가치와 맞먹는다는 말이 회자됐다. 은행들은 부동산을 담보로 한 대출을 적극적으로 확대했으며, ‘토지는 절대 가격이 떨어지지 않는다’는 신화가 금융권과 개인 투자자 모두에게 뿌리 깊게 자리잡았다. 대기업들은 자산 재평가 차익을 이용해 대규모 인수합병에 나섰고, 부동산 개발 프로젝트는 일본 전역에서 경쟁적으로 추진됐다. 이러한 투기적 분위기는 실물경제보다 훨씬 빠른 속도로 자산 가격을 끌어올렸다.

 

국제 환경과 거품의 지속 요인

1988년의 거품은 단순한 국내 금융정책만이 아니라 국제경제 환경과도 밀접하게 연관되어 있었다. 당시 미국은 쌍둥이 적자(재정적자·무역적자) 문제를 완화하기 위해 일본의 내수 확대를 요구했고, 일본은 이에 부응하는 정책을 펼쳤다. 저금리 기조와 금융자유화는 자본의 흐름을 더욱 가속시켰으며, 해외 투자자들도 일본 주식과 부동산을 ‘안전하면서도 고수익을 보장하는 투자처’로 인식했다. 엔고로 인해 일본 기업들의 해외 자산 매입이 활발해지면서 ‘일본 자본이 세계를 사들이고 있다’는 인식이 확산되었고, 이는 다시 국내 자산 가치의 자신감을 부추겼다. 그러나 이러한 흐름은 실질 생산성과 기업 수익 구조 개선보다는 자산가격 상승에 기댄 ‘금융적 번영’에 불과했다.

 

구조적 취약성과 거품 붕괴의 전조

1988년 말, 일부 경제학자와 금융 전문가들은 이미 버블의 위험성을 경고하고 있었다. 주식과 부동산 가격은 실물경제 지표와 괴리되었고, 토지 임대 수익률은 역사적 최저 수준으로 떨어졌다. 그러나 일본 정부와 중앙은행은 경기 둔화를 우려해 금리 인상을 미루었고, 그 사이 기업과 개인은 더 큰 부채를 지고 투기에 나섰다. 1989년 들어 일본은행이 결국 정책금리를 인상하고 부동산 대출 규제를 강화하자, 과열된 시장은 순식간에 냉각되기 시작했다. 닛케이225 지수는 1990년 초 불과 몇 달 만에 50% 가까이 하락했고, 부동산 가격도 장기 하락세로 접어들었다. 1988년의 ‘정점’은 사실상 거품 붕괴 직전의 마지막 번영이었다.

 

‘잃어버린 20년’의 서막

1988년의 자산버블 절정은 일본 경제가 장기 침체로 진입하기 직전의 분기점이었다. 거품 붕괴 이후 주식과 부동산 가격 하락은 은행권에 대규모 부실채권을 남겼고, 금융 시스템 불신이 신용 경색을 초래했다. 정부는 경기 부양을 위해 재정 지출을 확대하고 금리를 제로 수준까지 낮추는 등 다양한 정책을 시행했으나, 소비 심리와 기업 투자 의욕은 회복되지 않았다. 그 결과 일본 경제는 1990년대와 2000년대를 거쳐 ‘잃어버린 20년’이라는 긴 침체기에 머물렀다. 1988년은 표면적으로 세계 경제의 중심에 선 일본의 화려한 절정이었지만, 역사적으로는 자산 가격에 의존한 성장 모델이 가진 한계와 취약성을 드러낸 기점이었다.